Опубликовано

Гринмани — обновление оценки

Предыдущая оценка не очень информативная и на неё можно не смотреть.

Компания в онлайне занимается Installment и PDL. Вроде как, PDL занимает всего 20-25% от портфеля. Получили статус МФК в 2017 году, растут огромными темпами. Привлекают деньги по ставке 18% — 22%.
Компания аффилирована с МКК Партнер Инвест Финанс (занимается оффлайн-займами). О собственниках мне ничего неизвестно.

Посмотрим отчетность за полугодие 2018:
— 40 млн ликвидных активов (5% активов),
— 721 млн фин. вложений (рост более чем в 3 раза с начала года),
— 481 млн обязательств (рост чуть меньше, чем в 3 раза с начала года),
— капитал 257 млн, причем из них поразительные 232 млн прибыли,
— у компании просто невероятная прибыль — 143 млн за второй квартал (выходит доходность капитала свыше 100% в год, а доходность на уставной капитал свыше 2 000% в год, наркобароны аж чаем поперхнулись),
— за полугодие из компании исчез добавочный капитал на 43 млн (видимо, забрали).

Теперь давайте посчитаем прибыль компании по-другому:
+ 231 млн реально полученных процентов и 3 млн прочих доходов (при том что начислено процентов намного больше — 601 млн),
— на 210 млн досоздано резервов,
— затраты составили 196 млн: 43 млн уплата процентов + 109 млн общие затраты + 3 млн прочих расходов + 5 млн расходы, учтенные в создание НМА + 36 млн налога на прибыль.

Если посчитать так, компания в глубоком минусе: — 172 млн.

Дело в том, что по installment займам резервы создаются очень долго. Выдали вы двадцать тысяч на карту бомжу, он не платит. 100% резерв по его займу будет сформирован только через год, но этот год вы будете включать проценты с его займа в состав процентных доходов (правда, с каждым месяцем все больше и больше по этому займу будете указывать в расход по созданию резерва). Учитывая темп роста компании, эта разница между «реальным» резервом и резервом на бумаге очень большая, также как и разница между реальными доходами и бумажными.

И ключевые вопросы здесь — не сожрут ли Гринмани начисления резервов ближе к концу года? Сможет ли Гринмани выстроить эффективное взыскание, чтобы превратить свои бумажные доходы в реальные, при том что взыскание онлайн-займов — совсем непростое мероприятие?

UPD 04/09/2018 Представитель компании весьма конструктивно прокомментировал мою оценку на banki.ru, почитайте нашу переписку:
Сообщение от представителя Гринмани
Сообщение от представителя Гринмани 2
Мой ответ

По итогам нашего общения я принял решение повысить оценки Гринмани на одну ступень.

Итого

Плюсы:
— высокотехнологичный и перспективный проект,
— формально большой запас капитала,
— конструктивный ответ компании на критику.

Риски:
— большой размер недорезерва,
— очень быстрый рост на деньги инвесторов при уменьшении добавочного капитала,
— нет уверенности в рентабельности модели.

Краткосрочная надежность – средняя B,
Долгосрочная надежность — средняя B-.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления