Опубликовано

Рево — обновление рейтинга

Прошлая оценка по Рево находится тут. Причина обновления — 04 сентября 2018 на сайте компании отсутствовала отчетность за полугодие, поэтому я делал оценку по данным за первый квартал 2018. Сейчас эта отчетность появилась.

Компания привлекает деньги по ставкам 12% на срок 6 мес., и 14% при сроке от 12 мес. Что несколько выше, чем было раньше. Но все равно ставки сильно ниже рыночных. Занимаются пос-кредитованием, есть весьма занимательная статья на vc.ru.

«Рево» — микрофинансовая организация, которая позволяет платить за товары и услуги в рассрочку. Компания работает в потребительском сегменте с невысокой средней стоимостью покупки и предоставляет рассрочку на три или шесть месяцев. Партнёры предоставляют «Рево» скидку на товары, за счёт которой финансируется беспроцентная рассрочка для покупателя. Сервис сотрудничает с «Утконосом», «Детским миром», Kari и другими магазинами.

«Сорсдата» — «сестринская» компания «Рево», которая предоставляет торговым сетям услуги в области аналитики и персонализации программ продвижения и лояльности.

Получается, есть такая холдинговая структура:

Как я писал в прошлом обзоре, компанию когда-то рейтинговал Эксперт РА, но в 2018 году Рево от продления рейтинга отказался. Из негативного Эксперт РА отмечал:

Давление на рейтинг оказывает высокая чувствительность бизнеса компании к макроэкономическим и регулятивным изменениям. Сдерживает рейтинг отсутствие публичной кредитной истории и недостаточно прозрачная структура собственности (агентству не раскрыты пропорции владения конечными бенефициарами кипрскими компаниями, которым принадлежит материнский холдинг SOUXOU INVESTMENTS LIMITED).

Надо признать, что структура собственности у компании действительно весьма сложная.

Посмотрим отчетность за полугодие 2018 и сравним её с отчетностью за 1 квартал 2018:
— Несмотря на аудит отчетности за 2017 год от КПМГ, существенно изменились балансовые показатели на конец 2017 года. Вот основные изменения:

Показатель на 31.12.17 Отчетность за 1 кв. Отчетность за полугодие
Финансовые активы 909 392 857 023
Итого активов 1 175 939 1 141 775
Прочие обязательства 646 428 714 559
Непокрытый убыток 7 584 109 879
Капитал 231 107 128 812

В результате этих изменений капитал компании просел на ~100 млн. Смею предположить, что ребята скрупулёзно вырисовывали хороший фин. рез. и капитал, на затем пришел ЦБ с проверкой и рассказал бухгалтеру стартаперам, как правильно дебет с кредитом считать. В пользу этой версии говорит и тот факт, что недавно компания была докапитализирована на 144 млн — на такую сумму прирос добавочный капитал во втором квартале 2018.

— Сейчас у компании 735 млн финансовых активов, на которые приходится 356 млн финансовых обязательств и 535 млн «прочих обязательств» (итого сумму этих показателей 891 млн), это является крайне ненадежной ситуацией,
— Убыток компании за полугодие составил 64 млн (за первый квартал — 21 млн),
— У компании сравнительно низкие отчисления в резервы (всего ~2.5% от портфеля за полугодие) и очень хорошее соотношение собранных/начисленных процентов (собрали 222 млн, начислили 232 млн),
— 20 млн убытка зафиксировано из-за отрицательной переоценки валютных займов (о их наличии писал в предыдущем отчете).

Итоги

Итоговая картина — молодой и перспективный стартап, но весьма убыточный. Крутится-вертится, чтобы соблюсти все нормативы, после проверок ЦБ проводящий докапитализации. Это всё хорошо, пока собственники верят в перспективы и готовы вкладывать. Но пока тенденции отрицательные. Да и соотношение риск/доходность у данной компании оставляет желать лучшего.

Плюсы:
— хорошая ликвидная позиция,
— венчурный капитал,
— перспективы бизнеса,
— собираемость займов,
— факт докапитализации компании во втором полугодии.

Минусы:
— убытки,
— сложная структура собственности,
— валютные риски,
— существенные изменения «задним числом» балансовых показателей за 2017 год.

Рейтинг компании — средний (B-). Прогноз — стабильный.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 7/8 (88%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 2/6 (33%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл, Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 5/6 (83%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 6/8 (75%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл,
Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие фин. обязательств профильными активами Профильные активы / фин. обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / фин. обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / фин. обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / фин. обязательства < 120% — 0 баллов.

Очень сложно оценить показатель «покрытие обязательств профильными активами», т.к. у компании внушительный размер «прочих обязательств», суть которых совершенно не ясна. Пока поставил 3 балла, т.к. чисто формально внешне привлеченные обязательства с лихвой перекрываются активами компании.

Итого за блок «структура баланса» — 5/8 (63%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 6/9 (67%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 4/7 (57%).

Рейтинг Рево-технологии

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 88%
Структура бизнеса 10% 33%
Анализ активов 15% 83%
Анализ пассивов 15% 75%
Структура баланса 20% 63%
Бизнес 20% 67%
Прочее 10% 57%
Итоговая оценка: 67%

Рейтинг компании — средний (B-). Прогноз — стабильный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления