Опубликовано

ГК Eqvanta (Быстроденьги) — обновление оценки

И вот, настал тот день. Объявляется открытым сезон обновления оценок по компаниям в связи с началом появления отчетности по итогам 9 месяцев 2018 года. Первая компания для обновления оценки — Быстроденьги. Одна из самых надежных компаний рынка, деньги привлекает по скромным ставкам (до 14% годовых).

Предыдущая развернутая оценка доступна тут, затем я обновлял оценку в связи с появлением негативной информации от Эксперт РА:

Также отмечается наращивание с конца 2017 года непрофильных вложений (компания планирует присоединить одну из ветвей холдинга, прекратившую деятельность в 2018 году; объём вложений эквивалентен 20% капитала на 01.04.18).

Непрофильные активы не выявлены

Начну сразу с опровержения последней негативной информации от Эксперт РА.

По итогам общения с представителем компании выяснилось:
— Компания действительно присоединила к себе ООО Ломбард «Быстроденьги» (сейчас переименовано в ООО «Быстроденьги»). Причина — ломбардную деятельность решили свернуть как бесперспективную, а юрлицо осталось; решили просто присоединить это юрлицо к основной компании, т.к. это намного проще, чем ликвидация. Само ООО «Быстроденьги» никакого интереса не представляет, там почти нулевые остатки.
— Под «непрофильными активами» в версии Эксперт РА подразумеваются вложения компании в альтернативные виды микрофинансирования, а именно в залоговые займы. Компания выдает займы под залог ПТС, что в явном виде подтверждается из реестра залогов (351 действующий договор залога) + представитель компании выслал мне отчет о микрофинансовой деятельности, никаких «непрофильных активов» в плохом смысле этого слова там нет.

Возросший риск в PDL

Основной актив компании — портфель PDL-займов. Как я писал ранее, работающие в этом сегменте компании будут испытывать существенные трудности в виду снижения маржинальности.

На фоне других компаний БД выглядит весьма неплохо:
— компания уже сейчас закрутила скоринг и работает над качественным ростом (не количественным),
— PDL-направление сейчас показывает космическую рентабельность,
— по разным инсайдам известно, что компания рассчитала влияние ограничений на своей работе и остается рентабельной после ввода ограничений,
— с точки зрения этики ведения бизнеса — у БД все ок.

Но в любом случае риск потери маржи весьма существенный, т.к. отказаться от PDL компания просто не в состоянии. Данные о стратегических планах крайне скудные и сводятся к «тестированию новых типов займов». Пока информации об успехах такого тестирования нет.

Отчетность

Смотрим отчетность за 9 месяцев 2018.

Хорошее
— финансовые активы растут нормальным и невысоким темпом (+23% с начала года),
— финансовые обязательства почти не изменились с начала года, прирост портфеля обеспечен прибылью компании,
— 807 млн прибыли, 597 млн ушло на выплату дивидендов.

Плохое
Компания продает просрочку на дочернее ООО «Быстроденьги ФК» (бывш. ООО «Финколлект»). Поэтому точно оценить истинную рентабельность бизнеса крайне проблематично, но можно оценивать динамику компании по косвенным признакам, и тут посмотрим на ряд показателей в динамике из отчета о движении денежных средств и отчета о прибылях и убытках:

млн. руб. 1 кв 2018 2 кв 2018 3 кв 2018
Получено процентов 625 411 331
Сальдо резервов 594 714 915
Оплачено общих и административных расходов 702 721 660
Прибыль 284 305 218

И тут мы видим негативную динамику — в 3 квартале получено «живых» процентов в два раза меньше, чем в 1 квартале. При этом сальдо резервов каждый квартал только больше. Общие расходы плюс-минус одинаковые. Но несмотря на это — компания получает хорошую прибыль, платит дивиденды и наращивает фин. вложения за счет реинвестирования прибыли и совсем не пылесосит. Поэтому сомнений в том, что компания прибыльна у меня нет, но и сопоставить отрицательную динамику по процентам и резервам я с чем-то не могу, т.к. для этого нужна или консолидированная отчетность ГК Eqvanta (которая, кстати, существует и даже аудируется Янгами, но не раскрывается широкому кругу лиц), или хотя-бы понимание рентабельности на этапе коллекторской компании Быстроденьги ФК.

UPD 05.12.18 Компания написала мне свой комментарий относительно негативной динамике по выручке:

Денежные средства от клиентов (для оплаты о/д, проценты, пени, штрафы и др. по займам) мы получаем 2 основными способами – заемщик платит в кассу офиса Быстроденег либо переводом через терминал платежного агента (терминалы стоят в каждом офисе).

По строке 1 Отчета о денежных потоках «Полученные проценты» отражаются операции по получению % через кассы наших офисов (1366,5 млн. руб. за 9 мес. 2018)

По строке 8 Отчета о денежных потоках «Прочие поступления от операционной деятельности» отражены суммы прочих, фактически поступивших денежных средств от операционной деятельности, в т.ч. расчеты с платежными агентами.

Т.е. отрицательная динамика получения % по строке 1 есть, но она отражает снижение погашения займов и % через кассы офисов, реальная же картина получения % позитивная и получаем % мы несравнимо больше, чем указано в строке 1.

Таким образом, мой тезис о негативной динамике был неверный. Благодарю компанию за развернутый комментарий.

Итоги

Компания весьма неплохо себя чувствует. Но есть вопросы к стратегии развития, не забываем про скорое снижение рентабельности, вызванное регулированием PDL-сегмента. Расчет рейтинга по методологии представлен ниже.

Риски:
— Грядущее снижение маржинальности из-за регуляторных изменений в PDL,
— Стагнация деятельности, неопределенность стратегии,
— Сложная структура бизнеса, невозможность оценки истинной картины.

Плюсы:
— Репутация и история компании, менеджмента, собственников,
— Хорошая рентабельность, запас капитала,
— Хорошая структура и качество пассивов, покрытие обязательств профильными активами,
— Рост активов за счет реинвестирования прибыли, а не роста привлечения (при том, что компания выплачивает дивиденды — это очень хороший признак).

Рейтинг компании — высокий (A). Прогноз — стабильный.
Прогноз по компании стабильный. Ожидаемое снижение маржинальности не должно привести к изменению какого-либо показателя в методологии. По моей оценке компания сохранит рентабельность.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 8/8 (100%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 4/6 (67%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл, Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 6/6 (100%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 8/8 (100%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла, Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл, Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 6/8 (75%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 7/9 (78%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 6/7 (86%).

Рейтинг ГК Eqvanta (Быстроденьги)

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 100%
Структура бизнеса 10% 67%
Анализ активов 15% 100%
Анализ пассивов 15% 100%
Структура баланса 20% 75%
Бизнес 20% 78%
Прочее 10% 86%
Итоговая оценка: 86%

Рейтинг компании — высокий (A). Прогноз — стабильный.

 



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления