Опубликовано

Мани Мен — обновление оценки

Одна из топовых МФО, входит в состав международного холдинга ID Finance. Про космические планы ID Finance по завоеванию мира можете почитать в англоязычной презентации тут, а мы перейдем к анализу российской Мани Мен.

Компания занимается выдачей онлайн-займов. Предыдущий отчет о компании доступен тут.

О пассивах

Деньги от физлиц компания привлекает по скромным ставкам от 11% до 14%. При этом в целом компания обладает внушительным набором инструментов по формированию пассивов:
— средства от прямых инвесторов, причем сейчас компания привлекает деньги по ставкам сильно ниже рынка, т.е. есть большие возможности по увеличению заимствований в случае необходимости,
— с марта 2017 ID Finance есть на площадке Mintos, где уже собрала 18€ млн.,
— на 500 млн руб. выпущены облигации,
— 12 октября компания раскрыла информацию об открытии кредитной линии в банке Транскапитал на 450 млн руб. по ставке 11.8% (срок погашения траншей — 45 дней), по кредиту Мани Мен передает в залог банку часть портфеля,
— ну и реинвестирование прибыли, дивиденды компания не выплачивает.

С одной стороны, такой набор источников пассивов повышает надежность компании из-за их качественной диверсификации. С другой стороны, компания пылесосит деньги в международном масштабе. Если вы все же посмотрите англоязычную презентацию по захвату мира, то увидите в планах ID Finance рост портфеля до 2 563$ млн к 2022 году, т.е. хотят вырасти в 40-50 раз. Поэтому было бы неплохо оценить как обстоят дела у всего холдинга в целом, а тут есть определенные сложности.

Помимо прочего, капитал компании составляет всего 298 млн при объеме обязательств 1 835 млн. В начале года компания испытывала проблемы с НМФК1, которые удалось решить благодаря созданию бумажных доходов и докапитализации на 30 млн (безвозмездная помощь), читайте подробности у Эксперт РА. И тут важно понимать, что при хорошем наборе инструментов фондирования, размер капитала компании находится «на грани фола» и стоит внимательно следить за этими рисками.

О активах

Интересная штука — смотрим рэнкинг Эксперт РА за полугодие 2018:
— таблица 3: берем объем PDL-займов до просрочки 90+ дней, там 764 млн.,
— таблица 5: берем объем installment-займов до просрочки 90+ дней, там 486 млн.

Итого — 1 250 млн портфеля без просрочки 90+ дней. В отчетности Мани Мен на конец полугодия финансовые активы составляют 1 775 млн, а вот размер обязательств — 1 832 млн.

И тут интересно сравнить разницу между фин. активами из отчетности и данными из рэнкинга у похожих онлайн-компаний:

Компания Отчетность компании Объем займов до просрочки 90+ дней по рэнкингу Рэнкинг / отчетность
Мани Мен 1 775 1 250 70%
Кредитех 433 395 91%
ВебБанкир 646 573 87%

В совокупности это выглядит весьма странно, объяснить такой разрыв можно займами, предоставленными материнской компании, они упоминаются в аудиторском заключении за 2017 год (стр. 37). И тут я вижу риск большой переоценки в отчетности реального размера финансовых активов компании. По факту 1 832 млн обязательств обеспечивали только 1 250 млн «хороших займов» (которые сейчас еще и заложены в Транскапитал банке) + ликвидные активы компании.

О рентабельности и перспективах

Компания не славится высокой этичностью работы с заемщиками. Есть случаи нарушений нормативных требований и базовых стандартов СРО. Это позволяет компании получать дополнительную прибыль, но в условиях закручивания гаек в PDL выглядит весьма рискованным.

При этом прибыль компании составила 85 млн, что совсем немного, с учетом объема бизнеса Мани Мен. А бОльшая часть портфеля компании относится к сегменту PDL, что формирует большие риски падения рентабельности до отрицательных значений после вступления в силу регуляторных ограничений.

Поэтому для меня на текущий момент неочевидна позитивная динамика компании на горизонте свыше года.

Отчетность

Посмотрим отчетность за 9 мес 2018:
— ликвидные активы снижаются на 126 млн,
— скромный прирост финансовых активов (3,5% с начала года),
— на 50 млн растут нематериальные активы (возможно, стоит записать 50 млн расходов «в уме»),
— финансовые обязательства снижаются на 163 млн (падение на 8,5% с начала года),
— 85 млн прибыли,
— получено 2.2 млрд «живых» процентов.

Итоги

Несмотря на негатив, который я обозначил при анализе активов компании, факты такие — компания существует, получает какую-то прибыль и даже сокращает размер обязательств. При этом происходит хорошая диверсификация источников пассивов, а привлечение денег с рынка происходит по низким ставкам. Уже если смотреть на Мани Мен чуть глубже — ситуация не столь однозначно хороша, есть набор внушительных рисков. Расчет рейтинга по методологии представлен ниже.

Плюсы:
— диверсификация и стоимость пассивов,
топ-менеджмент и бенефициары, материнская компания,
— снижение размера обязательств при сохранении размера активов.

Риски:
— слабый запас капитала,
— слабое обеспечение обязательств активами,
— риски падения маржинальности.

Рейтинг компании — средний (B). Прогноз — стабильный.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 8/8 (100%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 3/6 (50%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл,
Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 5/6 (83%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 8/8 (100%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла, Обязательства / капитал < 120% — 2 балла, Обязательства / капитал < 250% — 1 балл, Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 2/8 (25%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 7/9 (78%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 6/7 (86%).

Рейтинг Мани Мен

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 100%
Структура бизнеса 10% 50%
Анализ активов 15% 83%
Анализ пассивов 15% 100%
Структура баланса 20% 25%
Бизнес 20% 78%
Прочее 10% 86%
Итоговая оценка: 72%

Рейтинг компании — средний (B). Прогноз — стабильный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления