Опубликовано

Кармани — обновление оценки

Многие компании еще не выложили отчетность за 9 мес 2018 года, поэтому предполагаемые даты выхода оценок сильно плавают. Кармани выложили свою отчетность одними из первых, поэтому сегодня я обновляю по ним оценку вперед плана.

Компания занимается выдачей займов под залог автомобилей, является абсолютным лидером на этом рынке. Деньги привлекает по хорошим ставкам от 16% до 21%.

Предыдущие оценки:
первичная развернутая оценка,
некоторые новости компании,
про странные телодвижения по части внезапной отмены риск-бейс-прайсинга и изменения продукта.

Что мы ждали от Кармани

Компания убыточна и показывала огромные убытки весь 2018 год. По моим расчетам, ребята могли выйти на окупаемость при портфеле в 3.5 млрд, что они собирались сделать сначала к концу 2018 года, затем в начале 2019, затем к середине 2019 года (тенденцию, думаю, вы уловили). И главное ожидание от компании — сокращать убытки за счет быстрого роста портфеля хорошего качества.

Теперь давайте посмотрим, что получилось.

Что случилось в 3 квартале

Компания сгенерировала весьма большое количество новостей:
— выпустила о себе документальный фильм,
— на конференции для инвесторов по итогам полугодия в очередной раз сдвинула срок выхода на прибыль,
— затем вообще заявила о смене стратегии «на органчикеский рост», чтобы как можно быстрее выйти в плюс,
— перестала использовать свой хваленный риск-бейсд-прайсинг,
— внесла очень странные изменения в свой продукт; первые 4 мес — 100% годовых, с 5 мес — 30% годовых, т.е. сдвинули доходность по займам на первые месяцы, в ущерб общей доходности (что весьма странно при желании выходить в плюс),
— у компании мощно просел трафик на сайте (примерно в 2 раза).

По совокупности факторов у меня складывалось впечатление, что компания испытывает острые проблемы с капиталом и пользуется весьма сомнительными инструментами «выхода на окупаемость». Такое изменение продукта могли сделать, чтобы на горизонте около полугода показывать большой размер выручки, но когда по старым займам доходность опустится до 30% годовых — общая доходность портфеля только просядет. Т.е. компания как бы пытается дать себе отсрочку на решение проблем с капиталом.

Отчетность

Ну ладно, это все лирика. Давайте ориентироваться на цифры, а не слова и домыслы.
Смотрим отчетность за 9 месяцев 2018:
— как всегда, у Кармани шикарное качество отчетности (спасибо облигациям),
— ликвидные активы упали до очень низких значений (всего 37 млн на конец сентября, минус 228 млн с начала года),
— финансовые активы за 9 мес выросли на 493 млн,
— финансовые обязательства за 9 мес выросли на 548 млн,
— убыток за 9 мес 341 млн, 117 млн убытка пришлись на 3ий квартал,
— вырос темп создания резервов: за 9 мес сальдо резервов составило 295 млн, 122 млн из которых создано в 3 квартале,
— реальная выручка растет хуже моих ожиданий: за третий квартал получено 328 млн «живых» процентов, при этом во втором собрали 317 млн, а в первом — 272 млн,
— т.е. прирост реальной выручки составил 21%, в то время как фин. вложения выросли на 28% (на начало 3го квартала было 1 827 млн, на начало 1го квартала — 1 424 млн),
— капитал с начала года сократился с 431 млн до 210 млн, и это с учетом докапитализации на 120 млн + еще Артём Саратикян писал, что компания провела докапитализацию в сентябре на 30 млн (правда, не совсем ясно как провели эту докапитализацию, т.к. по бухгалтерскому учету в капитал компании взносов не было).

Итого

Отчетность компании совсем-совсем не радует. Проблемы с капиталом у компании уже не на горизонте, а прямо у нашего носа. Единственный шанс компании остаться на плаву — вытащить козырь из рукава (новый богатый инвестор, внезапное сокращение издержек на 30%, волшебство ну и так далее). Будем верить, что такой козырь есть. Ну а пока рейтинг снижается, расчет по методологии представлен ниже.

Плюсы:
— интересный и перспективный продукт,
— качество отчетности,
— открытость компании,
— решение компании взять курс на сокращение издержек.

Риски:
— убытки, убытки, убытки,
— слабое обеспечение обязательств активами,
— критично маленький размер капитала (при текущих убытках).

Рейтинг компании — низкий (C+). Прогноз — позитивный.

Прогноз позитивный из тех соображений, что хуже уже вряд ли будет. А вот лучше стать может — если у компании есть какой-то рабочий план выхода из ситуации.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 8/8 (100%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 5/6 (83%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл, Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 6/6 (100%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 6/8 (75%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл,
Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 0/8 (0%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 6/9 (67%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 5/7 (71%).

Рейтинг Кармани

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 100%
Структура бизнеса 10% 83%
Анализ активов 15% 100%
Анализ пассивов 15% 75%
Структура баланса 20% 0%
Бизнес 20% 67%
Прочее 10% 71%
Итоговая оценка: 65%

Рейтинг компании — низкий (С+). Прогноз — позитивный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления