Опубликовано

Viva-деньги — обновление оценки

Основной портфель — Installment. Выдают как онлайн, так и через обширную розничную сеть. В реестре МФО с 2011 года, в 2015 — 2017 году показывали умеренно-активный рост, за это время портфель удвоился. Привлечением денег занимаются давно, одними из первых получили статус МФК.

Предыдущая оценка находится тут. Основные моменты:
— компания показывала убыток, большая часть которого была связана с отрицательной переоценкой активов,
— компания объясняла убыток большими вложениями в рост, открытием новых точек,
— Эксперт РА присвоил компании рейтинг ruB-, из негатива выделяют долю просрочки, зависимость от средств крупнейшего кредитора, отсутствие гарантированных источников ликвидности, рост расходов, отсутствие аудированной отчетности по МСФО,
— меня настораживал быстрый рост за счет денег инвесторов, при операционной убыточности в первом полугодии.

Давайте смотреть, как изменилась ситуация.


Никаких значимых новостей не случилось, компания продолжает активно открывать офисы, активно набирают штат. В исследовании Эксперт РА заняли 8е место по объему портфеля. Что можем увидеть из исследования:
— таблица 3: портфеля PDL почти нет,
— таблица 5: installment портфель составляет 1 527 млн, с просрочкой до 90 дней — 756 млн.

Отчетность

Смотрим отчетность за 9 мес 2018:
— ликвидные активы 30 млн,
— фин вложения 873 млн (+45% с начала года),
— фин обязательства 817 млн (+65% с начала года),
— непокрытый убыток составил 173 млн (было 155 млн по итогам полугодия), за 3иый квартал минусуют на 18 млн,
— капитал сократился до 207 млн.

Посмотрим динамику по кварталам:

Показатель, млн руб. 1 кв 2 кв 3 кв
Фин вложения 646 774 873
Фин обязательства 609 726 817
Полученные проценты 280 313 387
Сальдо резервов 223 315 418
Расходы 280 331 299

Итого

Что получаем:
— по сравнению с первым кварталом выросла реальная выручка (+38%),
— расходы по сравнению с первым кварталом выросли незначительно (+7%) и в основном за счет процентных расходов, в третьем квартале произошло снижение расходов (как компания и обещала),
— но большое создание резервов не позволило выйти в плюс, резервы в 3ем квартале растут почти в 2 раза больше, чем в первом.

Т.е. компания агрессивно растет с хорошим приростом выручки, но сейчас показывает минус из-за резервов. Перспективы во многом зависят от качества портфеля и работы с просрочкой. Будем надеяться, что ситуация с резервами стабилизируется и уже следующий квартал станет прибыльным. Оценка по методологии представлена ниже.

Плюсы:
— Рыночная позиция,
— Компания давно на рынке, есть опыт и экспертиза,
— Хорошее качество отчетности,
— Хороший прирост выручки при стабилизации уровня расходов.

Риски:
— Рост компании происходит на привлеченные (относительно дорогие) средства инвесторов, при этом в текущий момент компания показывает убыток,
— Риски основного собственника,
— Плохое покрытие привлеченных средств активами, плохая структура пассивов (отношение к капиталу, нерыночный основной кредитор),
— Негативная динамика по резервам, вопросы к качеству портфеля.

Рейтинг компании — средний (B-). Прогноз — позитивный.
Позитивный прогноз связан с моей верой выхода компании на операционную рентабельность.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 5/8 (63%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 5/6 (83%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл,
Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 6/6 (100%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 6/8 (75%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл,
Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 1/8 (13%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 7/9 (78%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 6/7 (86%).

Рейтинг Viva-деньги

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 63%
Структура бизнеса 10% 83%
Анализ активов 15% 100%
Анализ пассивов 15% 75%
Структура баланса 20% 13%
Бизнес 20% 78%
Прочее 10% 86%
Итоговая оценка: 67%

Рейтинг компании — средний (B-). Прогноз — позитивный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления