Опубликовано

Гринмани — обновление оценки

Гринмани наконец-то выложили отчетность за 9 мес.

Предыдущая оценка находится тут.

Меня отчетность компании за полгода сильно насторожила, вот почему:
— компания за первое полугодие собрала около 230 млн «живых» процентных доходов,
— затраты составили 196 млн руб,
— портфель вырос на ~500 млн,
— компания занимается высокорискованными online-займами, поэтому эти +500 млн должны давать большой потенциальный резерв,
— с высокой вероятностью они в реальности могут минусовать,
— при этом по бухгалтерской отчетности у компании огромная прибыль, т.к. размер сформированных резевов по installment займам всегда будет сильно ниже «реального» положения дел и доли невозврата (при условии быстрого роста портфеля),
— при этом у компании совсем небольшой размер капитала и быстрый рост идет за счет агрессивного привлечения инвесторов.

И вся эта история может скатиться в трубу, если:
1) компанию когда-то «задавят» резервы,
2) прекратиться прирост привлеченных денег при отрицательном кэшфлоу.

Теперь давайте посмотрим, как развивается ситуация.

Отчетность

Сразу переходим в анализу отчетности за 3ий квартал 2018, будем смотреть основные цифры в динамике:

Показатель (млн руб) 1 кв 2 кв 3 кв
Фин вложения 410 721 951
Фин обязательства 314 481 613
Получено процентов 82 149 223
Расходы 78 118 165
Сальдо резервов 58 152 383

Ничего криминального тут не видно, есть ряд позитивных факторов:
— увеличивается разница между «живыми» процентами и суммой расходов, т.е. без учета резервов компания вышла на уверенно-положительную разницу доходов и расходов (кассовый метод), за 2018 год разница составила 93 млн,
— сальдо резервов прогнозируемо увеличилось, т.к. начинают по полной формироваться резервы по займам от начала года и конца прошлого года, пока компания выдерживает формирование сальдо резервов,
— из-за резервов у компании упала прибыль по бухгалтерской отчетности (будут меньше платить налогов) — это хорошо,
— снизился темп роста фин. вложений — это добавляет компании устойчивости.

Итого

Пока рано говорить, что компания вошла в фазу финансовой устойчивости, т.к. все еще сохраняется весьма тяжелая структура баланса и не весь портфель «вызрел» в адекватное формирование резервов. И я пока не могу наверняка утверждать, что компания в реальности прибыльная. Но динамика показателей весьма неплохая, основной успех компании — рост реальной выручки, адекватная собираемость портфеля. Расчет по методологии представлен ниже. Кстати, я не буду упоминать стратегический PDL-риск в отношении Гринмани, т.к. хоть компания и выдает PDL, все же большая часть портфеля компании относится к installment.

Плюсы:
— высокотехнологичный и перспективный проект,
— формально большой запас капитала,
— открытость компании в общении с инвесторами,
— бурный рост сопровождается нормальным приростом выручки.

Риски:
— очень быстрый рост на деньги инвесторов,
— нет уверенности в рентабельности модели.

Рейтинг компании — средний (B). Прогноз — позитивный.
Рейтинг компании остался без изменений (B), прогноз изменен с негативного на позитивный.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 5/8 (63%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 4/6 (67%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл,
Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 6/6 (100%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 6/8 (75%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл,
Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 4/8 (50%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 7/9 (78%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 5/7 (71%).

Рейтинг Гринмани

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 63%
Структура бизнеса 10% 67%
Анализ активов 15% 100%
Анализ пассивов 15% 75%
Структура баланса 20% 50%
Бизнес 20% 78%
Прочее 10% 71%
Итоговая оценка: 72%

Рейтинг компании — средний (B). Прогноз — позитивный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления