Опубликовано

Займер — обновление оценки

Компания занимается онлайн-кредитованием чистой воды. Очень быстро растет, за 2017 год темп прироста портфеля — почти 100% по данным Эксперт РА, при этом если посмотреть на годовую отчетность компании, то валюта баланса в 2 раза не выросла, а наоборот — несколько снизилась.

Предыдущая оценка доступна тут.

В целом Займер — большая, уверенно-прибыльная компания. Месяц назад сменили директора, от операционного управления ушел собственник компании Седов Сергей Александрович. Привлекают деньги по ставкам 17%-22%.

Возможный рост рисков

Компания почти не имела внешних заимствований, поэтому была очень надежной. Но недавно появилось понимание, что Займер начинает активно собирать инвестиции в РФ, чего раньше не делал.

Версия компании — деньги привлекают на рост портфеля. Хотя по мне, размеры Займера и так почти максимальные для рынка онлайн-PDL и его огромной прибыли должно прекрасно хватать на экспансию. Куда расти то дальше? Да и в сегменте онлайн-PDL сейчас куча рисков, зачем наращивать этот бизнес, пока нет понимания его перспективы?

Второй момент — Займер почему-то не привлекает деньги из Европы через какой-нибудь Минтос, а строит свою p2p-платформу robo.cash. Причем robo-cash привлекает деньги дороже, чем Займер смог бы собрать на том же Mintos. Это выглядит не очень логично.

Моя версия происходящего — господин Седов увидел большой стратегический риск в этом активе (онлайн-PDL в России), поэтому принял решение заместить свой капитал чужими привлеченными деньгами. Эта версия намного логичней и понятней, чем какое-то наращивание портфеля. Поэтому я почти уверен, что в следующем году мы увидим выход капитала из Займера (займы на компании холдинга вне РФ, выплату дивидендов и тому подобное).

Никакого криминала в этом нет, но риски по компании с высокой вероятностью увеличатся. Поэтому я бы с очень большой осторожностью смотрел на длинные инвестиции в Займер.

Отчетность

Посмотрим отчетность за 9 мес 2018:
— 644 млн фин. активов (по итогам полугодия было 648 млн),
— всего 54 млн фин. обязательств (по итогам полугодия было 34 млн),
— целых 686 млн. капитала (по итогам полугодия было 667 млн),
— 349 млн прибыли за 9 мес (50 млн прибыли пришлось на 3 квартал).

И вот, пожалуйста: компания заработала за 3ий квартал 50 млн, при этом капитал вырос только на 19 млн. Куда делся 31 млн? Скорее всего — собственник получил дивиденды.

К сожалению, компания не раскрывает отчет о движении денежных средств, поэтому наверняка мы не узнаем.

Итого

По всем объективным параметрам на текущий момент компания весьма надежная, но тенденции говорят в сторону ухудшения ситуации. Расчет рейтинга по методологии представлен ниже.

Плюсы:
— Структура баланса,
— Запас капитала,
— Высокая маржинальность.

Риски:
— Много пассивов группы в валюте, непрозрачная схема формирования пассивов,
— Регуляторные: p2p-кредитование, ограничение маржи в PDL,
— Невозможность анализа консолидированных рисков группы,
— Начало активного сбора инвестиций.

Рейтинг компании — средний (B+). Прогноз — негативный.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 6/8 (75%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 4/6 (67%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл, Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 5/6 (83%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 5/8 (63%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл, Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 8/8 (100%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 7/9 (78%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 4/7 (57%).

Рейтинг МФК Займер

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 75%
Структура бизнеса 10% 67%
Анализ активов 15% 83%
Анализ пассивов 15% 63%
Структура баланса 20% 100%
Бизнес 20% 78%
Прочее 10% 57%
Итоговая оценка: 77%

Рейтинг компании — средний (B+). Прогноз — негативный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления