Опубликовано

Горсберкасса — обновление оценки

Предыдущая оценка компании доступна тут.

Краткая суть:
— очень большая концентрация портфеля на крупнейших заемщиках,
— большая разница в капитале по РСБУ/ЦБ,
— плохая обеспеченность привлеченных средств активами,
— сомнительная отчетность у их КПК: очень большая дебеторка,
— низкая посещаемость сайта со стороны заемщиков,
— низкая просрочка.

С тех пор я достаточно много переписывался с представителями компании и спешу поделиться информацией с вами.

Объяснения компании

Итак, тезисно напишу те объяснения, которые дала компания по сомнительным факторам в сентябре 2018 года:
— концентрация на крупнейших заемщиках: концентрация сильно снизилась с 73% до 36% и дальше будет снижаться,
— большая разница в капитале по РСБУ/ЦБ: разница возникает из-за наличии на балансе взысканной недвижимости, которая в капитал по расчету ЦБ не попадает (но попадет после её реализации),
— плохая обеспеченность привлеченных средств активами: на 30.06.18 привлеченные средства (1 392 млн) обеспечены портфелем (1 494 млн) + недвижимость/ликвидные активы/дебеторка (280 млн), также компания планирует осенью провести докапитализацию,
— сомнительная отчетность КПК: КПК это вообще отдельная компания и к МФК отношения не имеет,
— низкая посещаемость сайта со стороны заемщиков: мы берем клиентов у брокеров, поэтому посещаемость низкая; контекстную рекламу пробовали, но она работает неэффективно.

Что я об этом думаю — ну вполне логичные объяснения. Но все равно продолжает смущать:
— концентрация на крупнейших заемщиках,
— уход от ответа по КПК (про «отдельную» компанию, которая не зависит от МФК я охотно не верю),
— структура баланса как была плохой, так и осталась плохой, тут объяснения не помогут.

А вот объяснения по отсутствию заемщиков на сайте и разнице в капитале по ЦБ/РСБУ вполне сносные.

Отчетность

Компания недавно выслала мне приятную глазу управленческую отчетность. Смотрите сами, какая красота:

  1. Портфель займов
Показатель (тыс.руб.) 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
Потребительские микрозаймы 4 590 4 382 4 444
Доля, % 0,43% 0,29% 0,29%
Займы МСБ 408 246 470 915 484 104
Доля, % 38,29% 31,51% 31,39%
Займы, обеспеченные ипотекой 653 325 1 019 427 1 053 796
Доля, % 61,28% 68,20% 68,32%
Итого портфель: 1 066 161 1 494 724 1 542 343

За 3 квартал было выдано займов на сумму 200 млн. руб.

  1. Концентрация на крупнейших заемщиках
Показатель (тыс.руб.) 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
Портфель всего. 1 066 161 1 494 724 1 542 343
Топ 20 заемщиков. 779 888 540 026 545 351
Доля, % 73,15% 36,13% 35,36%
  1. Уровень просроченной задолженности
Показатель (тыс.руб.) 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
Просрочка 1+ 32 814 73 113 108 794
Просрочка 90+ 29 759 44 762 57 973
Доля 90+, % 2,79% 2,99% 3,76%
  1. Капитал
Показатель (млн. руб.) 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
Капитал по РСБУ. 290 318 326
Капитал, рассчитанный по методике ЦБ (4037-У). 155 158 160
  1. Нормативы деятельности МФК
Норматив 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
НМФК1 21,43 9,78 9,05
НМФК2 166,38 101,97 103,4
НМФК3 22,62 22,47
НМФК4 12,23 12,40
  1. Резервы
Показатель (тыс.руб.) 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
Резервы по микрозаймам 3 041 6 399 7 451
Резервы по иным займам 86 837 96 680 106 780
Итого резервы 89 878 103 079 114 231
  1. Балансовые показатели
Показатель (млн.руб.) 31.12.2017 30.06.2018 30.09.2018
Денежные средства 155 845 18 700 53 026
Финансовые активы 1 082 371 1 455 066 1 493 224
Доходные вложения в материальные ценности (недвижимость) 24 273 40 592 41 864
Прочие дебиторская задолженность 249 084 260 178 346 436
Итого Активы 1 511 573 1 774 536 1 934 550
Капитал и резервы 290 211 318 293 326 394
Задолженность по кредитам и займам 1 202 334 1 443 689 1 605 305
Прочая кредиторская задолженность 19 028 12 554 2 851
Итого пассивы 1 511 573 1 774 536 1 934 550

Вопросов, правда, меньше не стало. Обещанной докапитализации не было, доля крупнейших заемщиков остается большая.

Отдельной темой можно выделить займы МСБ — портфель займов прирос, хотя никакой рекламы или чего-то подобного не было, а компания заявляла, что этот портфель должен сократиться.

Итого

Кстати забыл упомянуть, что ГСК зарегистрировала программу облигаций на 10 млрд. Правда, первый выпуск будет неясно когда.

По существу у компании ничего не изменилось. Разве что, радует открытость компании в предоставлении информации и желании рейтинг исправить. Но на текущий момент у меня нет никакой уверенности в качестве активов. Хоть просрочка и очень низкая — вопросы о способах формирования этих активов у меня остаются. Расчет рейтинга по методологии представлен ниже.

Плюсы:
— консервативный основной продукт с низкой просрочкой,
— открытость компании к диалогу.

Риски:
— высокая концентрация на крупнейших заемщиках,
— непрозрачный порядок формирования активов,
— структура баланса.

Рейтинг компании — низкий (C). Прогноз —  позитивный.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 6/8 (75%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 0/6 (0%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл, Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 2/6 (33%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 6/8 (75%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл,
Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 1/8 (13%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 8/9 (89%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 6/7 (86%).

Рейтинг Городской сберегательной кассы

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 75%
Структура бизнеса 10% 0%
Анализ активов 15% 33%
Анализ пассивов 15% 75%
Структура баланса 20% 13%
Бизнес 20% 89%
Прочее 10% 86%
Итоговая оценка: 53%

Рейтинг компании — низкий (C). Прогноз —  позитивный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления