Опубликовано

Кармани — обновление оценки

Предыдущая оценка находится тут.

Компания занимается выдачей займов под залог автомобилей, является абсолютным лидером на этом рынке. Деньги привлекает по ставкам от 16% до 21%.

Я всегда с настороженностью относился к этой компании. Причина проста — они очень сильно минусовали, говорили какая у них распрекрасная юнит-экономика. При этом не раз меняли свои планы, внедряли-убирали какие-то новые идеи и решения. Переносили сроки выхода на окупаемость и так далее.

Но чудо случилось — Кармани вышли в плюс. Сначала плюс был «техническим» из-за бумажного восстановления резервов по итогам 4-го квартала 2018. Но вот уже в первом квартале 2019 плюс самый настоящий — 26 млн рублей.


Откуда плюс?

Тут несколько причин:
— рост портфеля дал рост выручки,
— поменяли методику создания резервов (ЦБ вроде одобрил),
— очень круто сократили затраты,
— зашла новая команда менеджмента, которая начала политику оптимизации.

Какие риски остаются

Во-первых, у компании хоть и положительный финрез, но он все равно весьма скромный, «на грани фола». Поэтому за прибыльностью Кармани надо еще понаблюдать в динамике (по итогам года обещают 480 млн прибыли!).

Во-вторых, не будем забывать про крайне «тяжелую» структуру баланса Кармани — на 383 млн собственных средств приходится 1 910 млн привлеченных. Т.е. запас капитала весьма скромный для объемов деятельности компании.

Еще любопытный момент — Антон Зиновьев продает часть своей доли в компании. Долю продает по оценке компании в 4 млрд. Предыдущие раунды проходили по оценке 6 млрд. Официальная версия продажи – чтобы погасить личные кредиты, которые оформлены под залог акций. Официальная версия разницы в оценках компании – потому что это продажа «cash-out», а не «cash-in». Другими словами, полученные деньги «уйдут» из компании, а не поступят на её развитие, поэтому и оценка ниже (на 2 млрд всего, ерунда типа).

Итого

Компания вроде бы (тьфу-тьфу-тьфу) стала прибыльной. Молодцы! Рейтинг растёт, такие дела. Увеличение минимальной суммы инвестиций в МФО до 3 млн должны нормально пережить, т.к. имеют облигационную программу. Думаю, с текущими показателями эту проблему компания сможет решить.

Ну и оферты по облигациям не за горами, но на этот риск будем смотреть ближе к делу, пока сложно что-то сказать.

Плюсы:
— выход на прибыль,
— интересный и перспективный продукт,
— качество отчетности,
— открытость компании.

Риски:
— тяжелая структура баланса.

Рейтинг – средний (B). Прогноз – стабильный.

Расчет рейтинга по методологии

Репутация

Показатель Оценка
Собственники Собственники компании являются конечными бенефициарами — 2 балла,
Есть подозрение, что конечные бенефициары неизвестны — 1 балл,
Собственники компании номиналы — 0 баллов.
Директор Известный, публичный, понятный директор — 2 балла,
Неизвестный директор — 1 балл,
Директор номинал — 0 баллов.
Источник происхождения капитала Понятен источник происхождения капитала — 2 балла,
Источник происхождения капитала не выявлен — 1 балл,
Есть сомнения в наличии капитала / легальности заработанного капитала — 0 баллов.
Репутация собственников и менеджмента Известные, приятные и умные люди — 2 балла,
Мало что известно — 1 балл,
Много негативной информации — 0 баллов.

Итого за блок «репутация» — 8/8 (100%).

Структура бизнеса

Показатель Оценка
Структура владения Прямое владение конечными собственниками — 2 балла,
Владение через «прослойки» — 1 балл,
Сложная схема владения — 0 баллов.
Структура холдинга Отсутствие холдинговой структуры или наличие консолидированной отчетности по холдингу — 2 балла,
Есть холдинговая структура, но роль каждой компании понятная — 1 балл,
Сложная и непонятная холдинговая структура — 0 баллов.
Сделки со связанными сторонами Отсутствие непонятных сделок со связанными сторонами — 2 балла,
Есть сделки со связанными сторонами, но они объяснимы и контролируемы — 1 балл,
Есть необъяснимые / неконтролируемые сделки со связанными сторонами — 0 баллов.

Итого за блок «структура бизнеса» — 5/6 (83%).

Анализ активов

Показатель Оценка
Непрофильные активы Отсутствие непрофильных активов — 2 балла,
Непрофильные активы <10% всех активов — 1 балл, Непрофильные активы >10% всех активов — 0 баллов.
Доходность активов, с учетом начисленных/фактически полученных процентов и сальдо резервов Доходность активов адекватна заявленному виду деятельности — 2 балла,
Есть вопросы по доходности активов — 1 балл,
Доходность активов неадекватна — 0 баллов.
Диверсификация активов (по регионам, контрагентам, продуктам и т.п.) Активы хорошо диверсифицированы — 2 балла,
Активы излишне диверсифицированы / слабо диверсифицированы — 1 балл,
Высокие риски из-за плохой диверсификации активов — 0 баллов.

Итого за блок «анализ активов» — 6/6 (100%).

Анализ пассивов

Показатель Оценка
Стоимость пассивов Низкая стоимость пассивов — 2 балла,
Рыночная стоимость пассивов — 1 балл,
Завышенная стоимость пассивов — 0 баллов.
Диверсификация пассивов Есть больше двух потенциальных источников наращивания пассивов — 2 балла,
Есть два источника наращивания пассивов — 1 балл,
Есть только один источник наращивания пассивов — 0 баллов.
Риски снижения пассивной базы Нет видимых рисков — 2 балла,
Возможно резкое снижение пассивной балы — 1 балл,
Высока вероятность снижения пассивной базы — 0 баллов.
Риски по источникам пассивов Пассивы привлекаются по общепринятым и безрисковым схемам — 2 балла,
Пассивы привлекаются через схемы, которые может «прикрыть» ЦБ — 1 балл,
Пассивы привлекаются очень небезопасным способом — 0 баллов.

Итого за блок «анализ пассивов» — 7/8 (88%).

Структура баланса

Показатель Оценка
Ликвидная позиция Ликвидные активы свыше 5% от валюты баланса — 2 балла,
Ликвидные активы меньше 5% от валюты баланса — 1 балл,
Неадекватно низкий/высокий уровень ликвидных активов, вопросы по «хранению» ликвидных активов — 0 баллов.
Соотношение обязательств к капиталу Обязательства / капитал < 50% — 3 балла,
Обязательства / капитал < 120% — 2 балла,
Обязательства / капитал < 250% — 1 балл,
Обязательства / капитал > 250% — 0 баллов.
Покрытие обязательств профильными активами Профильные активы / обязательства > 200% — 3 балла,
Профильные активы / обязательства > 150% — 2 балла,
Профильные активы / обязательства > 120% — 1 балл,
Профильные активы / обязательства < 120% — 0 баллов.

Итого за блок «структура баланса» — 1/8 (13%).

Бизнес

Показатель Оценка
Проверка реальной деятельности по микрофинансированию (отзывы, число сотрудников, информация в реестре залогов, анализ трафика сайта и т.п.) Реальность деятельности не вызывает вопросов — 2 балла,
Есть признаки «нереальности» деятельности — 1 балл,
Проверка реальности деятельности не дала хороших результатов — 0 баллов.
Рентабельность Компания долгосрочно прибыльная — 3 балла,
Компания в целом прибыльна, но не показывает стабильный финансовый результат — 2 балла,
Компания убыточна, но есть понимание, как она выйдет может выйти из убытка — 1 балл,
Компания убыточна, понимания выхода на прибыльность нет — 0 баллов.
История Компания давно работает — 2 балла,
Компания очень быстро растет/падает в текущем моменте, недавно меняла собственников и т.п. — 1 балл,
Компания работает недавно — 0 баллов.
Перспективы бизнеса Бизнес компании уникален, востребован, тяжело копируемый — 2 балла,
Бизнес компании подвержен внешним рискам — 1 балл,
На бизнесе компании точно скажутся внешние риски — 0 баллов.

Итого за блок «бизнес компании» — 8/9 (89%).

Прочее

Показатель Оценка
Отчетность Хорошее качество отчетности, высокая полнота информации — 3 балла,
Хорошее качество отчетности — 2 балла,
Минимальная отчетность — 1 балл,
Вся требуемая отчетность не раскрывается / шифруется — 0 баллов.
Информационная открытость Компания открыта к общению с инвесторами, дает много информации — 2 балла,
Компания «в меру» открыта — 1 балл,
Компания закрыта для общения / не публична — 0 баллов.
Субъективное мнение автора Автору нравится компания, он бы сам инвестировал — 2 балла,
У автора есть вопросы к компании, инвестировал бы после получения ответов на вопросы — 1 балл,
Автор не рекомендует инвестировать в компанию — 0 баллов.

Итого за блок «прочее» — 6/7 (86%).

Рейтинг Кармани

Рассчитаем итоговый рейтинг по табличке:

Блок Вес Оценка за блок
Репутация 10% 100%
Структура бизнеса 10% 83%
Анализ активов 15% 100%
Анализ пассивов 15% 88%
Структура баланса 20% 13%
Бизнес 20% 89%
Прочее 10% 86%
Итоговая оценка:

75%

Рейтинг – средний (B). Прогноз – стабильный.



Подписывайтесь на телеграмм-канал @mfo_invest.

Понравилось?

Поддержать проект Подписаться на обновления